众所周知，近几年，主要钢材品种的盈利能力在一个较窄的箱体之间运行。因产能过剩,如有盈利,产量增加,达到亏损,减产恢复,周而复始。经过今年一季度全行业亏损之后,目前盈利恢复到过去几年的上轨。这个毛利是用钢材与原料现货价格计算的,并未考虑期间费用投资收益等。调整折旧有累计效应。2011年以前延长折旧不计,单单2011年以来的折旧调整,累计对2011-2014年的影响分别为14.49亿元、87.31亿元、139.25亿元、190.10亿元(表2),与此对应的是,2008-2013年上市钢企年合计利润平均为125亿元。注意如果按照完整年度年化则更高,年化虽并非全部当期体现,但第二年将会全部发挥作用。

三年半来的累计延长折旧对上市钢企利润影响惊人 。只考虑2011年起延长的折旧计算,上市钢企因延长折旧带来的利润增量惊人,其中华菱钢铁税后高达0.42元/股(表3)。本钢板材虽并未在列,但其2010年延长折旧带来的税后每股收益高达0.30元。这里的税后是指从因延长折旧年限带来的折旧减少额中扣除掉25%的比例。考虑期间费用钢材盈利未达过去几年上轨且部分品种下滑 。

上面我们采用“现对现”法计算的吨钢毛利已经达到过去两年上轨,但如果考虑到期间费用却并非如此。因为现对现恰恰漏掉了一个非常重要的变量,就是期间费用,今年以来其恰恰大幅增长。

中钢协数据显示,今年1-5月,重点大中型钢铁企业期间费用总计1021亿元,同比增长29%;销售费用163亿元,同比增长19%;同期重点钢铁企业仅财务费用一项就增加了93亿元。但是同期重点钢企产量2.65亿吨,同比仅仅增长了3.04%。如果按照全年估算,单单今年期间费用增量就高达约500亿元以上。

期间费用增长有很多原因,但资金紧张造成企业融资成本上升了近93亿元所占权重超过40%。因此如果考虑到期间费用的变化,目前吨钢毛利并未过去几年的上轨,且部分品种已经开始下滑。还有少量补贴和修正并未考虑进去 。2012年单单上市钢企获得的政府补贴就高达60亿元左右。2013年凌钢获得3.8亿元武钢获得1.76元,其它没有一一查询,但大幅减少。但估计2014年也有少量政府以各种名义的补贴,比如重庆钢铁上个月获得1.52亿元补贴他。